國際金融報
余繼超
2025-02-07 15:01
正股退市風(fēng)險再次引發(fā)市場對轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險的擔(dān)憂。
1月5日，普利制藥發(fā)布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，于2025年1月4日收到《行政處罰事先告知書》。公司股票自1月7日開市起被實施“退市風(fēng)險警示”，公司股票簡稱由“普利制藥”變更為“*ST普利”。
1月7日至1月8日，普利制藥連續(xù)兩個交易日20%跌停，普利轉(zhuǎn)債也接連20%跌停，最新價格為56.32元/張，為上市以來最低價。
業(yè)內(nèi)人士向記者表示，近年來，轉(zhuǎn)債退市、違約等事件不斷出現(xiàn)，對轉(zhuǎn)債市場投資者的信心影響較大。投資者應(yīng)該深入分析發(fā)行公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力及行業(yè)前景，優(yōu)選基本面堅實的企業(yè)。同時，也要密切關(guān)注監(jiān)管動態(tài)，包括監(jiān)管函、問詢函、立案調(diào)查公告等。
普利轉(zhuǎn)債兩天暴跌近40%
1月5日，普利制藥發(fā)布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，于2025年1月4日收到《行政處罰事先告知書》（簡稱《告知書》）。
《告知書》認定，普利制藥2021年、2022年年度報告存在虛假記載。公司2021年多計營業(yè)收入5.15億元，占當年披露營業(yè)收入的34.11%，對應(yīng)營業(yè)成本2.07億元，多計利潤總額3.08億元，占當年披露利潤總額的65.88%；2022年多計營業(yè)收入5.16億元，占當年披露營業(yè)收入的28.56%，對應(yīng)營業(yè)成本1.28億元，多計利潤總額3.87億元，占當年披露利潤總額的88.27%。
根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，中國證監(jiān)會決定對普利制藥責(zé)令改正，給予警告并處以1000萬元罰款；對時任普利制藥董事長、總經(jīng)理范敏華給予警告，并處以500萬元罰款；對時任普利制藥董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)羅佟凝給予警告，并處以400萬元罰款；對時任普利制藥會計機構(gòu)負責(zé)人、總會計師朱顯華給予警告，并處以150萬元罰款；對時任普利制藥副總經(jīng)理鄒銀奎給予警告，并處以130萬元罰款；對時任普利制藥監(jiān)事會主席丁雨、時任普利制藥董事、副總經(jīng)理、董事會秘書周茂給予警告，并分別處以120萬元罰款。此外，范敏華、羅佟凝還分別被采取10年、8年市場禁入措施。
根據(jù)《告知書》認定情況，普利制藥股票可能被實施重大違法強制退市，其股票及可轉(zhuǎn)換債券于1月6日起停牌，并于1月7日起復(fù)牌。自復(fù)牌之日起，普利制藥股票被實施退市風(fēng)險警示，股票簡稱變更為“*ST普利”。
1月7日，*ST普利和普利轉(zhuǎn)債20%跌停，1月8日*ST普利和普利轉(zhuǎn)債再次20%跌停，兩個交易日內(nèi)，*ST普利和普利轉(zhuǎn)債的累計跌幅接近40%。其中，普利轉(zhuǎn)債的最新價格報56.32元/張，為上市以來最低價。
實際上，普利制藥2023年報、2024年一季報便發(fā)生“難產(chǎn)”，公司股票及可轉(zhuǎn)債曾停牌長達兩個月之久。2024年5月，普利制藥收到證監(jiān)會立案告知書。
普利制藥公告稱，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，如根據(jù)正式的處罰決定書結(jié)論，公司觸及重大違法強制退市情形，公司股票將被終止上市。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號--可轉(zhuǎn)換公司債券》規(guī)定，若上市公司股票被終止上市的，可轉(zhuǎn)債同步終止上市或者掛牌。
評級機構(gòu)緊急下調(diào)評級
普利制藥收到《行政處罰事先告知書》后，作為普利轉(zhuǎn)債及主體評級機構(gòu)，中證鵬元緊急下調(diào)公司主體及普利轉(zhuǎn)債信用等級。
截至2024年9月末，公司總資產(chǎn)62.54億元，賬面貨幣資金3.31億元；2024年1—9月，公司營業(yè)收入同比增長0.34%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損0.98億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.74億元，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2023年末拉長，整體可動用流動資金不足。
截至2024年9月末，公司總債務(wù)27.36億元，其中短期債務(wù)8.61億元；截至2025年1月6日，普利轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模仍有5.31億元。中證鵬元認為，公司面臨較大的流動性風(fēng)險和償債壓力。
此外，自2025年2月9日起，公司可轉(zhuǎn)換公司債券將進入回售期（最后兩個計息年度）。根據(jù)《公司創(chuàng)業(yè)板向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》約定：在回售期內(nèi)，若公司股票在任意連續(xù)三十個交易日收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%，公司將面臨提前兌付申請回售部分可轉(zhuǎn)債本息的可能，中證鵬元預(yù)計，屆時可能存在無法全額兌付的風(fēng)險。
因2021、2022年財務(wù)造假被證監(jiān)會出具《行政處罰事先告知書》，公司股票及可轉(zhuǎn)債存在退市風(fēng)險，2024年前三季度公司凈利潤虧損，同時可動用的貨幣資金較少，待償還的短期債務(wù)及“普利轉(zhuǎn)債”規(guī)模均較大，疊加大額罰款支出以及可能面臨的銀行借款續(xù)貸壓力，公司后續(xù)面臨較大的流動性風(fēng)險和償債壓力。中證鵬元決定將公司主體信用等級及“普利轉(zhuǎn)債”信用等級均由A下調(diào)至BBB+，評級展望下調(diào)至負面。評級結(jié)果有效期為2025年1月6日至普利轉(zhuǎn)債存續(xù)期。
警惕潛在信用負面事件影響
去年前三季度，A股市場持續(xù)調(diào)整，轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險明顯上升，轉(zhuǎn)債實質(zhì)性違約事件時有發(fā)生，對轉(zhuǎn)債市場估值定價體系帶來巨大沖擊。
雖然去年9月底以來的“一攬子”增量政策明顯提振市場信心，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)逐漸恢復(fù)至2023年8月下挫之前的水平，大量低價破面轉(zhuǎn)債價格也回歸至百元以上，但隨著2024年年報披露工作即將展開，正股的財務(wù)退市風(fēng)險陸續(xù)將暴露，對轉(zhuǎn)債市場或?qū)硪欢ㄓ绊憽?/p>
轉(zhuǎn)債由于兼具股性和債性，其債券價值實際上由兩部分組成，分別是轉(zhuǎn)股價值和純債價值，他們可以作為轉(zhuǎn)債在正股不同階段的債券價值理論下限。
當正股價格高于轉(zhuǎn)股價格時，且預(yù)期股價未來將延續(xù)上漲，主導(dǎo)轉(zhuǎn)債估值定價的是轉(zhuǎn)股價值和正股上漲預(yù)期，此時轉(zhuǎn)債價格會隨著股票價格上漲而上行，并保持一定的轉(zhuǎn)股溢價率。
當正股價格低于轉(zhuǎn)股價格時，轉(zhuǎn)債估值定價的主導(dǎo)因素就會轉(zhuǎn)換到債券的估值邏輯，此時債底價值（即轉(zhuǎn)債未來各期票面利息及本金的貼現(xiàn)值）會成為轉(zhuǎn)債價格的托底力量，在發(fā)行人無信用瑕疵的情況下轉(zhuǎn)債價格收斂于債底價值。
但如果市場避險情緒明顯上升，以及發(fā)行人出現(xiàn)信用瑕疵（如盈利下滑、流動性收緊、負面輿情等），債券價格就有可能跌破債底，信用風(fēng)險成為此時轉(zhuǎn)債估值定價的核心因素。
東方金誠認為，盡管市場流動性、風(fēng)險偏好等外部因素會影響轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)，但對正股退市風(fēng)險起到?jīng)Q定性作用的仍是發(fā)行人基本面及整體清償能力。因此，不論是正股退市風(fēng)險或是債券違約風(fēng)險，低價轉(zhuǎn)債的分析都需回歸到發(fā)行人的信用風(fēng)險分析框架內(nèi)。
“轉(zhuǎn)債退市可能引發(fā)投資者對轉(zhuǎn)債市場穩(wěn)定性的擔(dān)憂，促使部分資金重新配置，影響市場情緒。”排排網(wǎng)財富理財師曾衡偉向記者表示，投資者應(yīng)該深化基本面研究，同時密切關(guān)注監(jiān)管動態(tài)，優(yōu)先選擇轉(zhuǎn)股價值高、安全墊厚的轉(zhuǎn)債，增強投資的安全性。
優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍在接受記者采訪時指出，在新“國九條”的政策下，投資者對于一些基本面出現(xiàn)信用隱患的標的須更謹慎，對于基本面狀況的深度投研要求也會更高，這為一般非專業(yè)投資者和非機構(gòu)投資者也帶來了挑戰(zhàn)。因此投資者需要從投資組合的配置思維和配置角度出發(fā)，控制好單個標的對于整體標的的集中度，這對于降低個別有退市風(fēng)險轉(zhuǎn)債帶來組合整體風(fēng)險有著積極效果和重大意義。
校對：陶謙
