中國基金報
方麗
2025-03-19 10:59
韓國散戶“掃貨”中國股票、韓國股民狂買A股……前些日子，關于韓國投資者大量買入中國股票的消息突然在網絡走紅。
今年2月，韓國投資者對中國內地和香港市場股票的月度交易額達7.82億美元，環比增長近兩倍，創2022年8月以來新高，且遠超同期韓國投資者對歐洲和日本股市的投資規模。
青睞中國股票的投資者不只是韓國散戶，韓國銀行、韓國國民年金等很早便涉足A股。近兩年來，多只A股的破產重整也出現了韓國資本的身影。證券時報記者注意到，這個韓國資本背后似乎是由一位中國博士帶領的團隊在操盤。
頻頻參與困境企業重整
截至3月14日收盤，ST花王股價報收于8.10元/股。相較于前期階段性高點有所回落，但即便如此，參與公司重整的產業投資人依然浮盈可觀。因為其平均持股成本只有1.35元/股。
根據上市公司此前披露，其重整投資人逾10位。其中，一家名為松樹慧林（上海）私募基金管理有限公司（下稱“慧林基金”）的企業以財務投資人身份出現。
相關招聘信息介紹，慧林基金是一家外資控股的境內私募股權投資基金管理人。公司重點關注上市公司并購重組、司法重整等綜合性業務。
慧林基金成立于2016年，前身為上海泓琥私募基金，由兩位自然人持股。2021年7月，松樹銘志（上海）股權投資管理有限公司（下稱“松樹銘志”）收購了慧林基金全部股權。松樹銘志系Pine Tree Hong Kong Investment Holdings Limited（下稱“香港松樹”）的全資子公司。香港松樹系韓國松樹投資管理有限公司（下稱“韓國松樹”）的下屬公司。
韓國松樹系全球知名的投資企業，曾收購帝亞吉歐集團旗下的溫莎威士忌。以松樹銘志為平臺，韓國松樹對A股重整市場進行了深度布局。
早前，*ST中利2024年的重整中，寧波銘志企業管理有限公司（下稱“寧波銘志”）作為財務投資人與公司簽署了重整投資協議。寧波銘志成立于2021年，注冊資本100萬元。
企查查顯示，寧波銘志的全資股東正是松樹銘志。寧波銘志指定了第三方主體上海銘志慧新能源合伙企業(有限合伙)（下稱“上海銘志慧”）作為投資主體，代其出資并受讓*ST中利轉增的股票。寧波銘志持有上海銘志慧9.8%股權，系其執行事務合伙人。
寧波銘志也間接參與了ST花王的重整。彼時，蘇州益波元企業管理合伙企業（有限合伙）（下稱“蘇州益波元”）作為財務投資人認購了轉增股份。寧波銘志持有蘇州益波元20.8388%股權。
此外，ST步步高去年實施的重整中，慧林基金同相關方組成聯合體中選財務投資人。ST步步高的公告明確指出，慧林基金是一家以困境企業重整為主的私募股權基金。
投資老將掌舵
松樹銘志的主要負責人均在投資界從業多年。
公司董事長姚宏出生于1974年，系博士、高級經濟師。其曾任黃浦區國家稅務局科員、上海市財政局辦公室副主任，高林資本合伙人、宅急送監事會主席等職務，現任上海圖鴻港企業管理執行事務管理人、濟川藥業獨董等。高林資本主要從事股權投資等業務，管理規模在50億元至100億元區間。
公司執行董事、總經理李文浩出生于1982年，理科碩士。其曾在華融資產、長城資產等公司從事投資并購業務，期間還曾在廣譽遠、上工申貝擔任董事。2018年5月，李文浩成為香港松樹總經辦總經理。2020年6月，其逐步擔任松樹銘志相關管理職務。
目前來看，兩人搭檔的戰績很漂亮。松樹銘志選中的幾只重整股票都取得了超額浮盈。
慧林基金以約1.35元/股的價格，受讓了ST花王轉增的股票1284.77萬股，目前這部分股票市值約1.04億元，浮盈8672萬元（按照3月14日收盤價估算，下同）。
蘇州益波元認購的2806.07萬股的原始投資額為3788萬元，當前市值為2.27億元，浮盈1.9億元。按照寧波銘志對蘇州益波元的出資比例估算，其浮盈逾3900萬元。
*ST中利重整財務投資人的股份受讓價格為0.80元/股。截至3月14日收盤，公司股價報收于2.49元/股。財務投資人的浮盈比例為211.25%。
在ST步步高的重整中， 慧林基金以2.5元/股的價格受讓了840萬股股票，受讓總價為2100萬元。ST步步高當前的股價為4.33元/股。慧林基金持股浮盈1537.2萬元。
不過，由于財務投資人的持股鎖定期基本為12個月，韓國松樹方面最終能實現多少盈利還有待觀察。
韓國松樹也曾在A股栽跟頭。2021年，寧波銘志曾向豆神教育提供日常運營資金，但這筆投資出現了糾紛，雙方為此對簿公堂。
對于松樹銘志的投資策略，記者3月14日曾聯系姚宏，他表示公司不接受采訪。
監管政策逐步完善
韓國資本青睞A股重整交易的背后，是整個市場的投資浪潮涌動。
重整是《中華人民共和國企業破產法》中的重要內容，是指在人民法院受理破產申請后、宣告債務人破產前，對債務人進行重新整頓和調整的過程。
有數據顯示，2020年至2024年，A股市場分別有17家、23家、21家、27家和37家企業向法院申請或被申請重整并發布相關公告。在2024年，有11家上市公司的重整計劃執行完畢，合計吸引了28家產業投資人和超百家財務投資方參與。
“破產重整為困境上市公司提供了風險出清路徑，形成價值修復窗口期。重整完成后，企業資產負債表修復與經營性現金流改善可顯著提升股權估值中樞。”上海偕灃資產管理有限公司合伙人馮煌表示，未來產業投資人注入核心資產的想象空間比較大，而且通過破產重整進去比市場化拿到控股權價格更低，能更好地控制風險。對于財務投資人來說，產業投資人背景比較強的話，低成本拿到的資產安全性很高。這是當前上市公司重整火熱的主要原因。
目前來看，關于債權人、投資人的利益及風險分配等尚存在一定爭議。
據《2025年A股并購報告》，2024年11家被法院裁定受理重整且已執行完畢的上市公司中，債權人以股抵債的價格較重整協議簽署日收盤價的溢價率平均值為114.62%。產業投資人受讓上市公司轉增股份的價格大多數在1元/股左右，較重整協議簽署日收盤價的溢價率平均值為-66.14%，財務投資人的平均溢價率為-55.84%。
在馮煌看來，權益調整過度稀釋原股東利益、部分重整投資人以顯著低于市價入股，這不利于重整市場的長期穩健發展。
監管層正在進一步完善上市公司重整制度，堵住交易漏洞。
去年12月，最高人民法院和證監會聯合印發《關于切實審理好上市公司破產重整案件工作座談會紀要》，旨在提升退市公司破產重整案件的審理質量，保護相關方的合法權益。
3月14日，證監會發布《上市公司監管指引第11號——上市公司破產重整相關事項》（下稱“《指引》”），規定資本公積轉增比例不得超過每十股轉增十五股；重整投資人入股價格不得低于市場參考價的五折，市場參考價按重整投資協議簽訂日前二十、六十或一百二十個交易日均價之一確定等。該文件自發布之日起實施。
馮煌認為，《指引》實施的時機非常好，明確轉增比例上限，限制無序擴張；設定入股價格下限，避免利益輸送；明確禁止重整計劃未完成時提前確認債務重組收益虛增利潤，強化財務真實性等，“監管機構明顯洞察到了交易中的實際問題”。
校對：??姚遠
