證券時報網
王小偉
2025-02-13 17:09
證券時報記者 程丹
投資者是市場之本，保護投資者合法權益是資本市場監管的首要任務。證監會主席吳清近日在投資者座談會上表示，不斷健全投資者保護長效機制，對各類侵害投資者合法權益的違法違規行為嚴厲打擊、一追到底，進一步推動上市公司增強回報投資者的意識和能力，營造融資更規范、投資更安心的市場生態環境。
北京大學法學院教授郭靂認為，提升監管執法效能是加強投資者保護的重要舉措，證券監管執法要全面落實主體責任，消除監管空白和盲區，持續完善行政、民事、刑法立體追責體系，零容忍打擊違法亂象，依托新科技提高監管水平，強化信息共享和跨部門協作，實現對違法行為和風險的早識別、早處置。
強化日常監管的糾正功能
從嚴監管不是嚴而無度，而是通過依法有效監管，使市場各方各盡其責、各得其所，促進強本強基。當前資本市場已經形成了證監會機關司局—派出機構—交易所“三位一體”的監管體制，從日常監管入手強化修復和糾正功能，維護市場的公開、公平、公正。
以嚴把發行入口關為例，去年以來，監管部門從財務指標、板塊定位、科創屬性要求以及現場檢查等多方面提高首發上市申報企業的標準，現場檢查、現場督導覆蓋面從原先的10%左右大幅提高到不低于1/3，“勸退”了一些和上市標準有差距的IPO排隊企業。
又如證監會業務部門、各地證監局等會在日常監管中針對發現的問題，對相關主體采取出具警示函或責令改正的監管措施，這多和撤否率高、業績變臉、投行業務內控制度尚不完善、底稿驗收把關不嚴等相關，以提醒機構和相關責任人應勤勉盡責；滬深北交易所也會在日常監管中就市場關心的問題向上市公司發出書面問詢，要求公司對某些特定事項詳盡披露，及時糾正可能存在的違法違規行為。
在日常的持續監管方面，監管部門對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，采取限制大股東減持、實施風險警示等措施。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅，同時規范減持。減持新規明確，對于金額較大、情節較重或者拒不改正的，應當立案處罰、嚴肅市場紀律。
“這一系列日常監管的措施推動市場參與方歸位盡責，進一步明確各市場主體的責任義務和行為邊界。”一位券商投行人士指出，目的就是把公開透明的要求貫徹到市場主體信息披露的全過程，懲、防、治并舉，把尊重投資者、回報投資者的理念融入企業治理的各項機制。
從嚴打擊惡性違法行為
嚴監嚴管不僅要抓早、抓小、抓苗頭，更要打大、打惡、打重點，提升監管執法打擊違法行為的精準性。吳清指出，要發揮好稽查執法對重大惡性違法行為的重拳治理效能。快、準、狠打擊違法違規，集中力量查辦財務造假、“掏空”上市公司、嚴重操縱市場等惡性違法行為，用好用足現有法律法規賦予的處罰手段。
據不完全統計，去年全年證監系統查辦相關案件逾700件，涉及財務造假、市場操縱、內幕交易等多種類型的違法違規行為，罰沒款金額超過2023年全年。財務造假歷來是證監會懲處的重點，隨著法律體系的完善，打擊財務造假的政策“組合拳”力度不斷加大。監管“長牙帶刺”，意在壓實發行人第一責任和中介機構的看門人責任。如思創醫惠在公開發行可轉債文件中編造重大虛假內容，被罰款9320萬元。對于上市公司的財務造假，證監會從重查處，如證監會處罰鵬博士通過操控資產減值計提節奏虛增利潤和資產的行為，對公司及相關責任人員罰款3400萬元。
在“追首惡”的同時，監管部門還“查幫兇”。從過往罰單來看，證監會對未勤勉盡責的中介機構持續追責，不僅對機構和責任個人“雙罰”，還對嚴重失職失責違法主體堅決給予“資格罰”。有的會計師事務所因在上市公司年報審計中風險評估及內控測試程序存在重大缺陷被暫停證券業務資格，有的券商從業人員因把關不嚴被暫停保薦資格。
“財產罰”與“資格罰”日趨常態化，財務造假綜合懲防新格局日漸成型。業內人士指出，從案件查辦情況看，欺詐造假的上市公司只是少數。下一步將強化科技賦能監管，用好大數據等技術手段，破除“數據孤島”，進一步提升監管精準性、有效性，識別和有力打擊違法少數，促進資源向守法合規、經營規范的上市公司流動，維護市場秩序。
更多投資者保護政策措施待出
保護投資者需要法治化的不斷探索，在清華大學法學院教授湯欣看來，去年紫晶存儲案作為證券法修訂后首例落地行政執法當事人承諾制度的案件，堅持以人民為中心，較高效率地保護了投資者合法權益；金通靈、美尚生態兩案進入特別代表人訴訟程序，持續發揮了對于嚴重欺詐發行、財務造假行為的民事追責和震懾作用。
湯欣認為，接下來針對特別代表人訴訟和當事人承諾制度，在謹慎選取典型性案例、依法推進立體化追責程序的前提下，也要總結現有經驗，待時機成熟時協力推出相關實施細則，使得實踐經驗與市場預期能夠更好地相互契合。
記者了解到，下一步證監會將深化資本市場法治建設，加快重點領域立法修法，出臺中小投資者保護政策措施文件，健全特別代表人訴訟、當事人承諾等制度機制。鞏固深化常態化退市機制，暢通多元退出渠道，加快完善退市過程中的投資者保護制度機制。
華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧建議，應更加強調特別代表人訴訟在民事追責賠償方面的作用，如允許投保機構直接發起特別代表人訴訟；更加注重當事人承諾方面的監管成本與監管收益的比較，以較小的監管成本獲得較大的監管收益，做到對違法收益應沒盡沒、應收盡收、應賠盡賠，從而在監管層面實現對于監管秩序的維護和投資者損失的補償。
