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機(jī)構(gòu)指出，4—5月份煤價(jià)或?qū)㈤_啟窄幅震蕩行情。而從大方向來看，行業(yè)投資邏輯依然未變，預(yù)計(jì)未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。

核心邏輯

1.從供需基本面來看，2025年1—2月受暖冬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)用電需求偏弱影響，煤炭供需整體呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，電廠維持去庫(kù)存、港口延續(xù)累庫(kù)，秦皇島5500港口煤價(jià)不斷探底，1—2月累計(jì)下降55元/噸。展望后續(xù)，行業(yè)探底空間已相對(duì)有限，電廠經(jīng)歷前期庫(kù)存去化，目前沿海電廠庫(kù)存已降至去年以下水平，內(nèi)陸電廠庫(kù)存也向去年水平明顯收斂。（截至3月13日，沿海電廠庫(kù)存已降至3261萬噸，同比去年減少56萬噸，其中年初同比增加225萬噸；內(nèi)陸電廠庫(kù)存降至7638萬噸，同比去年增加402萬噸，但年初同比增加1202萬噸），展望4—5月，非電端景氣如冶金建材隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)正逐步修復(fù)，化工需求則始終保持高增速（如甲醇周均產(chǎn)量在高基數(shù)下，1-2月仍實(shí)現(xiàn)9.8%同比增速）。供給端則隨國(guó)內(nèi)煤價(jià)充分回調(diào)，海外煤性價(jià)比已大幅消退，供給約束明顯提升。

2.煤炭板塊配置策略不可忽視紅利特性，又要把握順周期彈性。即，煤炭板塊向下回調(diào)有高股息邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價(jià)上漲預(yù)期催化，疊加伴隨煤價(jià)底部確認(rèn)有望帶來估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產(chǎn)仍是具有性價(jià)比、高勝率和高賠率資產(chǎn)。當(dāng)前，煤炭板塊迎來較大回調(diào)，再次出現(xiàn)較高性價(jià)比的底部機(jī)會(huì)，反觀煤炭企業(yè)不斷實(shí)施增持、回購(gòu)彰顯發(fā)展信心。繼續(xù)堅(jiān)定看多煤炭，再度提示逢低配置。總體上，能源大通脹背景下，未來3—5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價(jià)筑底推動(dòng)板塊估值重塑，板塊投資攻守兼?zhèn)淝揖哂懈咝詢r(jià)比，短期板塊回調(diào)后已凸顯出較高的投資價(jià)值，再度建議重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)階段煤炭的配置機(jī)遇。

3.煤炭供給瓶頸約束有望持續(xù)至“十五五”，仍需新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國(guó)中長(zhǎng)期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費(fèi)與噸煤投資大幅提升背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本和國(guó)外進(jìn)口煤成本的抬升均有望支撐煤價(jià)中樞保持高位。當(dāng)前，煤炭板塊仍屬高業(yè)績(jī)、高現(xiàn)金、高分紅資產(chǎn)，行業(yè)仍具高景氣、長(zhǎng)周期、高壁壘特征，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)底部向好，央企市值管理新規(guī)落地，煤炭央國(guó)企資產(chǎn)注入工作已然開啟，以及一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長(zhǎng)的高確定性。煤炭板塊向下調(diào)整有高股息安全邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價(jià)上漲預(yù)期催化，繼續(xù)全面看多“或躍在淵”的煤炭板塊。

利好個(gè)股

信達(dá)證券指出，自上而下重點(diǎn)關(guān)注：一是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、彈性較大的兗礦能源、電投能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際、甘肅能化等；三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)冶金煤公司淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤、盤江股份等；同時(shí)建議關(guān)注兗煤澳大利亞、天地科技、蘭花科創(chuàng)、上海能源、天瑪智控等。

國(guó)海證券指出，4—5月份煤價(jià)或?qū)㈤_啟窄幅震蕩行情。而從大方向來看，行業(yè)投資邏輯依然未變，預(yù)計(jì)未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注：（1）穩(wěn)健型標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標(biāo)的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

信達(dá)證券《煤炭周報(bào)：煤價(jià)或窄幅波動(dòng)尋底，重點(diǎn)關(guān)注板塊估值修復(fù)》

國(guó)海證券《煤炭開采行業(yè)動(dòng)態(tài)研究：基本面階段性探底，等待供需回暖》

校對(duì)：李凌鋒