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2月5日，德意志銀行發(fā)表最新的中國(guó)股市策略報(bào)告。

報(bào)告認(rèn)為，DeepSeek的推出為人工智能的“斯普特尼克時(shí)刻”，但這更像是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“斯普特尼克時(shí)刻”。德銀預(yù)計(jì)，中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將消失，盈利能力可能因政策支持消費(fèi)和金融自由化而超出預(yù)期。港股和A股的牛市始于2024年，預(yù)計(jì)會(huì)在中期內(nèi)超過(guò)之前的高點(diǎn)。

市場(chǎng)方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四，美股三大指數(shù)集體高開(kāi)，中國(guó)資產(chǎn)大漲。納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)盤(pán)初漲超2%。熱門(mén)中概股方面，金山云漲近8%，愛(ài)奇藝漲超6%，嗶哩嗶哩漲超5%，理想汽車(chē)漲超4%，小鵬汽車(chē)漲超3%。

中國(guó)制造引領(lǐng)全球

德銀表示，從最初在服裝、紡織品和玩具領(lǐng)域的崛起，到如今在基礎(chǔ)電子、鋼鐵、造船等領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展軌跡令人矚目。特別是在白色家電、太陽(yáng)能等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)的表現(xiàn)更是異軍突起。

德銀報(bào)告截圖

值得注意的是，中國(guó)在電信設(shè)備、核電、國(guó)防和高速鐵路等復(fù)雜行業(yè)中的崛起，展現(xiàn)了其強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力。2024年底，中國(guó)在汽車(chē)出口領(lǐng)域的快速崛起引起全球關(guān)注，其高性能、外觀吸引人且價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)汽車(chē)（EV）成功打入國(guó)際市場(chǎng)。2025年，中國(guó)更是在短短一周內(nèi)推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機(jī)和低成本人工智能系統(tǒng)DeepSeek，這被視為中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到認(rèn)可的重要標(biāo)志。

中國(guó)商品在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力

德銀表示，中國(guó)的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，使得中國(guó)商品在全球都具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從出口額看，其商品出口量是美國(guó)的兩倍。中國(guó)在全球制造業(yè)增加值中占比30%，并且服務(wù)領(lǐng)域的份額也在迅速上升。盡管存在周期性放緩，中國(guó)仍然以超過(guò)大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)兩倍的速度增長(zhǎng)。

中國(guó)擁有世界領(lǐng)先的企業(yè)，這些企業(yè)在幾乎所有行業(yè)中都在擴(kuò)大市場(chǎng)份額，其在全球市場(chǎng)中的占比不太可能長(zhǎng)期保持在個(gè)位數(shù)。德銀相信，人們開(kāi)始意識(shí)到中國(guó)處于日本在1980年代初的位置，當(dāng)時(shí)日本正迅速攀升至高附加值領(lǐng)域，以更低的價(jià)格提供質(zhì)量更好的產(chǎn)品，并不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。例如在汽車(chē)行業(yè)，中國(guó)的主要出口市場(chǎng)傾向于G10之外的約70億人。

從國(guó)際貿(mào)易的主要類(lèi)別來(lái)看，中國(guó)占據(jù)了更多份額。在關(guān)鍵商品類(lèi)別中，中國(guó)比美國(guó)更大，通常要大很多倍。唯一的例外是汽車(chē)——但中國(guó)可能在這一領(lǐng)域也已經(jīng)領(lǐng)先了——而且隨著福特汽車(chē)公司的首席執(zhí)行官駕駛小米汽車(chē)，這一趨勢(shì)似乎不太可能改變。即使在服務(wù)領(lǐng)域，中國(guó)也在迎頭趕上，例如在運(yùn)輸方面每年增加約0.5個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額。

德銀強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)給中國(guó)帶來(lái)了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并創(chuàng)造了本地的專(zhuān)業(yè)集群，在關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域形成了多個(gè)類(lèi)似硅谷的專(zhuān)業(yè)區(qū)域，并與大學(xué)的研究緊密對(duì)齊。在電動(dòng)汽車(chē)（EV）領(lǐng)域，中國(guó)擁有約70%的專(zhuān)利，在5G和6G電信設(shè)備領(lǐng)域也處于類(lèi)似的地位。中國(guó)在2023年申請(qǐng)了近一半的全球?qū)＠ｈb于中國(guó)在STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)）畢業(yè)生數(shù)量上超過(guò)除印度外的世界其他國(guó)家，這種趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去。此外，其他國(guó)家的許多畢業(yè)生也是中國(guó)人。因此，中國(guó)企業(yè)的崛起不太可能被阻止。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁

德銀的報(bào)告還對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力進(jìn)行分析。報(bào)告認(rèn)為，在幾乎所有行業(yè)中，中國(guó)都擁有世界領(lǐng)先的公司，并不斷搶占市場(chǎng)份額。而"一帶一路"則打開(kāi)了中亞、西亞、中東和北非等地區(qū)，擴(kuò)大了中國(guó)的潛在市場(chǎng)。此外，約70%的工業(yè)機(jī)器人安裝在中國(guó)，推動(dòng)了生產(chǎn)力優(yōu)勢(shì)。

此外，家庭存款增長(zhǎng)放緩至名義GDP增長(zhǎng)率的兩倍，但自2020年以來(lái)，儲(chǔ)蓄增加了10萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)這些儲(chǔ)蓄將在中期內(nèi)流入消費(fèi)和股票市場(chǎng)。

而對(duì)于中美貿(mào)易問(wèn)題，德銀則偏向樂(lè)觀，認(rèn)為貿(mào)易和市場(chǎng)并非那么緊密相關(guān)。德銀分析認(rèn)為，一個(gè)快速達(dá)成的中美貿(mào)易協(xié)議可能涉及有限的關(guān)稅、撤銷(xiāo)一些當(dāng)前的限制，以及美國(guó)和中國(guó)公司之間的一些大型合同。如果這種情況發(fā)生，預(yù)計(jì)中國(guó)股市將會(huì)上漲。出口下降可能在一段時(shí)間內(nèi)反而推動(dòng)股市上漲。中國(guó)在各行業(yè)的主導(dǎo)地位是通過(guò)在許多領(lǐng)域的過(guò)度投資實(shí)現(xiàn)的。如果能夠限制供應(yīng)，可能對(duì)股票有利，并釋放一些資本用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

中國(guó)股票市場(chǎng)將轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)

德銀在比較滬深300指數(shù)（CSI300）與納斯達(dá)克（NASDAQ）后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的股本回報(bào)率（ROE）是中國(guó)的兩倍，但投資者支付的市凈率（P/B）卻是中國(guó)的四倍（8.2倍對(duì)2.0倍）。大多數(shù)中國(guó)大盤(pán)股也在中國(guó)香港上市，在中國(guó)香港通常能以約40%的折扣購(gòu)買(mǎi)，接近1.0倍市凈率。

德銀表示，MSCI中國(guó)指數(shù)相對(duì)于MSCI全球指數(shù)的市盈率（P/E）折價(jià)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的10個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)該指數(shù)也接近其估值區(qū)間的底端。隨著中國(guó)企業(yè)在全球的崛起，這種估值折價(jià)似乎遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)。德銀表示，投資者將不得不在中期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)向中國(guó)，并且在不推高股價(jià)的情況下，將難以獲得中國(guó)股票的敞口。

整體來(lái)看，德銀認(rèn)為，隨著中國(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)的主導(dǎo)地位不斷鞏固，投資者可能需要迅速調(diào)整策略，增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置。預(yù)計(jì)港股和A股將在中期內(nèi)繼續(xù)領(lǐng)先全球市場(chǎng)，延續(xù)2024年的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

校對(duì)：劉榕枝