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機(jī)構(gòu)指出，2024年家電超額收益較為明顯，一方面家電內(nèi)外銷(xiāo)互補(bǔ)下，龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，且具備高股息+充?，F(xiàn)金流；另一方面，消費(fèi)承壓下，從中央到地方，政策先后推出、力度不斷加大，需求刺激效果明顯。預(yù)計(jì)2025年家電基本面仍將延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，內(nèi)銷(xiāo)在政策的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)；出口基數(shù)雖高，但在海外新興市場(chǎng)的拉動(dòng)下，或?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

核心邏輯

1.國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)下，2024年12月至今大電表現(xiàn)穩(wěn)健，線下市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。冰箱、洗衣機(jī)、電視、銷(xiāo)售量及銷(xiāo)售額均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，空調(diào)銷(xiāo)售額同比上升100.27%，銷(xiāo)售量同比上升87.12%；線上空調(diào)仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額同比上升34.27%，銷(xiāo)售量同比上升28.08%。國(guó)補(bǔ)期間清潔電器景氣提升顯著。掃地機(jī)線上線下銷(xiāo)售量及銷(xiāo)售額均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，洗地機(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

2.可選消費(fèi)估值底部，積極布局高彈性品種。選取家電中具備代表性可選消費(fèi)品類(lèi)：從PS和PB角度看，家電可選消費(fèi)上市公司估值均處于歷史底部區(qū)間。而從市盈率的角度看，在過(guò)去兩年中由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司盈利能力普遍受到影響，導(dǎo)致市盈率水平的被動(dòng)上升；而在2019年—2022年順周期中，公司盈利能力相對(duì)較好的時(shí)期，家電可選消費(fèi)上市公司的市盈率天花板普遍均較高。從內(nèi)需市場(chǎng)基本面看，部分可選品類(lèi)高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。和耐用消費(fèi)品類(lèi)似，2024年小家電同樣經(jīng)歷了海外補(bǔ)庫(kù)存訂單增長(zhǎng)，出海有望成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

3.新興市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，龍頭份額有望進(jìn)一步提升。2024年至今，美國(guó)、日本依舊是白電出口最為核心的市場(chǎng)，而從增速來(lái)看，新興市場(chǎng)全面占優(yōu)，即使剔除核心轉(zhuǎn)口貿(mào)易國(guó)家，拉丁美洲、東南亞需求增速依舊可觀?？?、冰、洗三大白電品類(lèi)出口成熟市場(chǎng)占比分別為42%、56%、54%，其中空調(diào)出口相對(duì)分散，冰洗則更依賴(lài)歐洲市場(chǎng)。而空、冰、洗出口美國(guó)市場(chǎng)占比分別為11%、17%、8%。經(jīng)測(cè)算，中性偏謹(jǐn)慎預(yù)期下，2025年白電出口預(yù)計(jì)維持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)水平?？照{(diào)、洗衣機(jī)（+6%）相對(duì)好于冰箱（+2%）。此外，龍頭公司海外布局相對(duì)成熟，生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售體系建立完善，本土化管理團(tuán)隊(duì)磨合時(shí)間較長(zhǎng)。在新興市場(chǎng)需求逐步提升的過(guò)程中，擁有更大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)份額提升。

利好個(gè)股

銀河證券建議投資者把握兩條主線：1）全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、充分受益于以舊換新的大家電龍頭，建議關(guān)注美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、海信視像；2）處于激烈競(jìng)爭(zhēng)、龍頭角逐賽最后階段的清潔電器市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2025年下半年會(huì)迎來(lái)市場(chǎng)出清和格局優(yōu)化，建議關(guān)注石頭科技以及供應(yīng)鏈向東南亞快速轉(zhuǎn)移的德昌股份。

信達(dá)證券指出，1）看好以舊換新政策下的更新需求增長(zhǎng)，改善型需求有望推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品均價(jià)提升，關(guān)注積極參與以舊換新活動(dòng)的國(guó)內(nèi)家電龍頭美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、長(zhǎng)虹美菱、TCL智家以及產(chǎn)業(yè)鏈代工企業(yè)雪祺電氣，零部件公司三花智控、盾安環(huán)境；2）可選消費(fèi)方面，重點(diǎn)關(guān)注清潔電器石頭科技、科沃斯，投影儀極米科技、光峰科技，按摩小電倍輕松、凈水器開(kāi)能健康、德?tīng)柆?，廚小/個(gè)護(hù)小熊電器、北鼎股份、新寶股份等。3）熱泵領(lǐng)域，建議關(guān)注熱泵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)大元泵業(yè)、儒競(jìng)科技，關(guān)注整機(jī)企業(yè)日出東方、萬(wàn)和電氣等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

信達(dá)證券《家電2025年度策略報(bào)告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費(fèi)》

中信建投《國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)下，2024年12月家電零售高景氣維持》

國(guó)泰君安《多點(diǎn)開(kāi)花，穩(wěn)健仍是主基調(diào)》

銀河證券《銀河證券家電行業(yè)2025年度策略報(bào)告：內(nèi)外兼修行致遠(yuǎn)，倚得東風(fēng)勢(shì)更強(qiáng)》

國(guó)信證券《家電行業(yè)2025年投資策略：內(nèi)需政策托底，把握2025年估值切換行情》

校對(duì)：王蔚